吳芳銘

美國總統川普（Donald Trump）和其貿易團隊一直在嘗試用關稅減少貿易赤字，試圖扭轉「自由貿易」為「公平貿易」。不過，11日美國參議院以88：11的壓倒性票數，通過對川普約束構築關稅障礙權力的決議，猶如是對川普予以象徵性的譴責，但川普的貿易戰似乎未有停止跡象。

市場的風險在全球貿易保護主義抬頭、地緣政治情勢緊張、美國聯準會（Fed）即將實施的量化緊縮（QT）、美國龐大的貿易和財政赤字及資產價值面臨高估值的多重壓力下，美國經濟的風險為全球經濟前景帶來更多的不確定性。

美國公債長短債利差水準，已經縮小至2007年8月的最低水準，距離倒掛只剩一小步。

自2010年以來，阿根廷經常帳均是赤字，顯示外貿創匯不足，只能舉借外債補充經濟活血，導致阿根廷外債激增，至2017年底已積累高達2330億美元， 佔國內生產毛額（GDP）比約為40%，遠高於20%的國際警戒線。對比外匯存底僅約673億美元，債權人對阿根廷償債能力沒有信心，隨時有爆發擠兌的風險。且阿根廷債務的2/3是以外幣發行，僅2017年阿根廷就向海外支付資本利息159.06億美元，龐大的外債令新興市場在強勢美元侵襲下，變得更加脆弱。

在聯準會（Fed）按照既定升息、縮減資產負債表（QT）進程，造成美元荒的背景下，為市場添加劇烈波動，目前全球市場最嚴峻的壓力考驗，主要來於新興市場的非流動性。

今年初以來，土耳其里拉對美元累計貶值約25％，跌幅僅次於阿根廷比索，引發「里拉保衛戰」，以及投資者對土耳其經濟前景的擔憂。5月23日，里拉對美元匯率一度跌至4.92比1，日跌幅達5％，創近10年來最大跌幅。土耳其里拉匯率的閃崩，應當成是當前的重要訊息，將是美元升值下，對新興市場的嚴厲挑戰。

具有民粹主義和反建制（Anti-establishment）性格的義大利新執政聯盟，有意推動財政擴張計畫，包括減稅、增加財政以支持福利支出、保證貧窮者享有「基本公民所得（收入）」、取消提高退休年齡的的年金改革。此等政策意味著義大利的負債和借貸成本將大幅攀升，不僅挑戰歐盟財政緊縮政策，也將阻礙歐盟的改革進程，且債台高築的現狀還將深度埋下義國經濟危機，影響所及，歐元區有第二個希臘債務危機出現的可能性，故已引發疑慮，近日全球市場和義大利一同陷入神經緊繃狀態，不難窺見其嚴重性。

當前，包括委內瑞拉（Venezuela）、義大利（Italy）、土耳其（Turkey）和阿根廷（Argentina）在內的VITA四國經濟體質脆弱，其中義國自「歐豬五國」（PIIGS）因債務危機近年拖累歐元區經濟發展外，其餘3國也因外債過多，是強勢美元循環下，新興國家經濟持續衰退的代表，這4個國家值得關注，頗有可能引爆和傳染經濟危機的憂慮。我們先談委內瑞拉。

中國、日本和歐洲的經濟不約而同呈現緩步化，開始出現成長動能乏力現象，似有「全球經濟同步復甦」轉向為「全球景氣同步趨緩」的跡象。

美元近期走強向高位徘徊，油價催油門彈升居高不下，新興市場頓時陷入風暴圈，最近的市場風景顯得有點亂。

歷史的發展總常是有驚人相識。美國制裁中興通訊的事件，讓人不禁想起1980年代，美對日制裁的「東芝事件」。華府認為，美國在半導體、光纖和智慧機械技術等領域落後於日本，因而對東芝公司因向蘇聯出口數位控制工具機，禁止東芝3年內進入美國市場的「禁足令」。

美國國債正遭遇不穩定氣流，面臨猛烈拋售，殖利率上升，曲線圖陡峭而升，10年期美債殖利率突破了3％關鍵心理關卡。一般認為3％殖利率為紅線警戒值，一旦突破股市將反轉向空頭下行。