上週二（3月24日）傍晚，華南金控旗下百分之百持股的子公司華南永昌證券（以下簡稱華南永昌）在股市觀測站上公告，由於股市從3月12日開始大跌，導致該公司權證交易避險不及，截至3月23日為止，已經造成34.13億元的鉅額虧損。
認售權證 避險不足惹禍
據股市觀測站公告的資料顯示，華南永昌過去7年獲利33.12億元，也就是說，從3月12日到23日短短8個交易日，華南永昌就虧掉7年的獲利，上週四（26日）華南金控董事長張雲鵬在立法院接受立委質詢時，坦承：「華南永昌是操作權證賣出選擇權，同時用期貨空單避險，目前虧損恐無法縮小。」更讓各界好奇，什麼樣的操作，會讓一家老牌券商中招。
本刊接獲爆料指出，早在3月20日，華南永昌權證大虧損的消息就已經在業內流傳，「華南永昌在9千多點到1萬1千點之間（去年2月到11月之間）發行了太多的指數型認售權證，他們的操作模式又幾乎不避險，賭這麼大一定會很慘！」業內人士透露。
台股重挫導致不少投資人財富縮水，理應做好避險的華南永昌卻因操作衍生性金融商品，成股災重災戶，還燒掉7年獲利，「難以置信！這一定是內控出問題。」一位券商高層對本刊直言。
「華南永昌因為發行太多台股指數型認售權證，可容忍的台股指數波動度約19％（只要台股加權指數每天波動在1.3％以內就會賺錢，一旦超過就會以等比級數出現虧損），沒想到3月12日以後，台股重挫導致波動度高達70％，他們想收回權證，投資人卻不願賣回給華南永昌，只要市場再繼續波動，虧損根本無法停止。」一位券商董事長對本刊透露。
指數型認售權證
相較於股票型的權證，指數型權證是以股價指數作為發行標的，當投資人認為股價指數未來漲勢看好，就可以買進「指數型認購權證」；反之，當投資人認為股價指數未來將會下跌，則可以買進「指數型認售權證」。
由於指數型認售權證的價格是與股價指數做連結，因此，當行情看壞時，投資人如果買進指數型認售權證，就有機會在空頭市場獲利，舉例來說，今年初武漢肺炎疫情不斷升溫，投資人若能在台灣加權股價指數1萬點以上的時候進場布局指數型認售權證，就可能在這波股災當中，賺取可觀的價差。
槓桿過大 恐涉內控疏失
「華南永昌公告中所謂的避險不及，根本是推卸責任的說法。」知情人士表示，「像是凱基證券也有發認售權證，但他們在發行時，卻會用華南永昌發行的認售權證來當避險部位，防止台股波動過大，重點是看到同業大買，華南永昌還傻傻地擴大部位去賭，沒想到遇上了台股瘋狗浪，一次就畢業。」
「一檔指數型認售權證通常發行1萬張，以3到40倍的槓桿，權證價格若跌到價內，券商通常需要做的避險金額估計約3億到5億元，華南永昌卻幾乎沒避險；另外，他們不認輸，還去市場賣20％指數選擇權，導致更大虧損。」一位權證專家對本刊分析。「華南永昌的證券和交易主管之前皆待過兆豐，都是敢賭的，問題是若反應不夠快、沒立即調整，馬上會被同業吃豆腐。」
其實，衍生性金融商品的槓桿倍數大，一旦金融機構沒能落實內控，往往會出現重大虧損。最有名的案例就是1993年，擁有200多年歷史的英國霸菱銀行，就曾因為年僅28歲的交易員李森（Nicholas W. Lesson）操作衍生性金融商品，在日本發生神戶大地震造成股市大跌後，賠掉14億美元，導致霸菱銀行倒閉，最後被荷蘭銀行以1英鎊收購，李森則是被捕入獄。
投資之狼 操作風格積極
而這次華南永昌出狀況的認售權證，也是衍生性金融商品之一，同業對本刊透露，負責華南永昌權證部門的陳姓主管，才剛進入不惑之年，去年底接受平面媒體專訪，曾被譽為「投資之狼」。
在該篇專訪中，陳姓主管透露：「自己在2006年到2007年之間，曾在自營部門幫公司賺進3億元，第一次發現可以靠自己的能力給大家帶來快樂。但沒想到，2008年卻因沒有做好風險控管，加上金融海嘯來襲，反倒讓公司賠了1億元，人生也進入前所未有的低潮。」如今的他，在股海操作上，有著過往那種勇於出擊的狼性，卻在風險控管上再嘗滑鐵盧。
「弔詭的是，在上次慘痛教訓12年後，這位陳姓主管又遇上美國前所未見的股災，竟讓華南永昌賠掉34億元，金額又是12年前的34倍。關鍵在於，他這次操作的是高槓桿的認售權證。」業內人士搖著頭說。
由於台股遇上了全球股災，3月11日到19日跌2千多點，華南永昌指數認售權證大虧的消息立刻在市場上傳開，證券交易所因此派員到華南永昌進行查核。「接獲通報後，已經立即去了解華南永昌處置是否合乎內控規定，金管會也要求證交所針對此案，進行全面性的專案查核，了解過程有無違反相關法令。」金管會主委顧立雄在面對立委質詢時說。
勢力複雜 內部追究責任
這次操作權證出大包的華南永昌證券，是華南金百分之百控股的子公司，前身為成立於1988年的永昌證券，2001年9月，時任華南銀行董事長的林明成（現為華南金控副董事長）宣布與永昌證券宣布共組華南金控，永昌證券後來也改名為華南永昌證券。
金融圈主管表示，華南永昌董事長雖是官派的鄭永春，實際掌權者則是副董事長許元禎，他是板橋林家大掌櫃許丙的第四代子孫，父親許博偉是永昌證券創辦人，也是前警備總部總司令陳守山的女婿，堂伯許博允則是藝文界名人。2009年時，擁有豪門背景的許元禎，還娶了新光金控董事長吳東進的小女兒吳欣儒。
近年來，資本額81億元的華南永昌證券占有率不斷往前躍進，去年還擠進前10大券商，也是官股券商當中，唯一一家擠進前10大的代表，想不到，這次竟然因為武漢病毒帶來的全球股災，摔了一大跤。
「華南金內部勢力複雜，華南金和華南永昌董事長、總經理都是官派，現在風險控管要求很嚴格，這次賠這麼多錢，代表內控一定有問題，勢必追究責任。」一名券商董事長對本刊說。
華南永昌證：已採避險措施
這波下跌行情波動速度非常快，造成台股數度大幅跳空，加上權證業務商品特性與造市責任，無法如股票般立即拋售停損，多空之避險措施在剎那間均無法及時完成全部之避險而產生損失，為避免損失持續擴大，現行已採買入同天期之避險工具鎖住，以避免受大幅波動風險之影響。
